国金宏观：物价“拐点”已现

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8月9日，统计局公布7月物价数据：CPI同比下降0.3%，预期降0.5%，前值持平；PPI同比降4.4%，预期降4.1%，前值降5.4%。

物价底部已现，关注服务业涨价和部分低库存领域商品释放的涨价信号

【资料图】

CPI延续回落、内部分化，食品端拖累明显，非食品环比涨价创同期新高。7月，CPI同比由平转降至-0.3%、受基数拖累明显。内部明显分化，其中，食品环比降幅较上月扩大0.5个百分点至-1%、远低于同期均值的0.7%，受果蔬价格回落拖累显著，而猪肉拖累已明显走弱、环比由负转平。相较食品端，非食品环比创同期新高至0.5%、上月为-0.1%。

非食品涨价支撑主要来源，一是与线下消费相关的服务涨价，二是原材料成本拖累边际缓和。7月，核心CPI同比涨幅扩大0.4个百分点至0.8%，与非食品大幅涨价一致，共同指向服务价格明显回升等，与出行活动增多等有关。例如，旅游等分项环比创历史同期新高至10.1%。此外，非食品也受到原材料成本压力缓解的影响。

物价“拐点”已现，向上驱动来自服务业涨价和部分商品涨价、尤其是低库存领域。伴随着基数效应的走弱和需求边际回升，或对服务价格有所支撑，例如，高频数据显示，8月以来，商圈客流、海底捞等部分餐饮流水延续回升。此外，需求边际修复下，部分对经济需求较为敏感的领域也较容易释放涨价信号。

常规跟踪：CPI受食品端拖累回落，PPI降幅收窄主因生产资料拖累减弱

CPI延续回落、食品端拖累明显。7月，CPI同比回落0.3个百分点至-0.3%。食品环比回落0.5个百分点至-1%，其中，鲜菜环比由正转负至-1.9%、上月为2.3%，鲜果环比降幅扩大3.4个百分点至-5.1%，食用油、猪肉、蛋类环比降幅收窄。非食品环比由负转正至0.5%，生活服务、交通通信、文教娱、其他商品服务等分项环比均由负转正。

PPI降幅收窄主因生产资料拖累减弱，生活资料价格相对平稳。7月，PPI同比降幅收窄1个百分点至-4.4%，环比降幅收窄0.2个百分点至-0.2%。大类环比中，生产资料拖累明显改善，环比较上月大幅收窄0.7个百分点，采掘、原材料、加工分别收窄3.4、1.2和0.2个百分点；生活资料持平于-0.2%。

分行业来看，原油链、有色链等上游价格回升，部分中下游行业价格韧性较强。7月，石油开采、石油加工环比由负转正分别至5.8%和2.8%，有色矿采、黑色矿采环比也明显改善；计算机制造、智能消费、文体娱制造等中下游行业涨幅均在0.3个百分点以上。猪价大幅反弹，疫情反复。

风险提示

猪价大幅反弹，疫情反复。

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报告正文

物价“拐点”已现

CPI延续回落、内部分化，食品端拖累明显，非食品环比涨价创同期新高。7月，CPI同比由平转降至-0.3%，受基数拖累明显、翘尾因素较上月回落0.5个百分点左右。内部分化较为明显，其中，食品环比降幅较上月扩大0.5个百分点至-1%、远低于同期均值的0.7%，受果蔬价格回落拖累显著，而猪肉拖累影响已明显走弱、环比由负转平。相较于食品端，非食品环比创同期新高至0.5%、上月为-0.1%。

非食品涨价支撑主要来源，一是与线下消费相关的服务涨价，二是原材料成本拖累边际缓和。7月，核心CPI同比涨幅扩大0.4个百分点至0.8%，与非食品大幅涨价一致，共同指向服务价格明显回升等，与出行活动增多等有关。例如，CPI服务环比涨幅扩大0.7个百分点至0.8%、远高于近3年同期均值的0.3%，尤其是旅游等分项环比创历史同期新高至10.1%。除服务价格明显上涨外，非食品也受到原材料成本压力缓解的影响，例如，交通通信环比由负转正至1.2%，细分项中的交通用具燃料环比拖累明显减弱，与PPI中生产资料环比降幅大幅收窄0.7个百分点相互印证。

物价“拐点”已现，驱动来自服务业涨价和部分商品涨价、尤其是低库存领域。出行活动增加等带动服务价格改善在7月物价中已有明显体现，与我们此前提示的逻辑基本一致。往后来看，伴随着基数效应的走弱和需求边际回升，或对服务价格有所支撑，例如，高频数据显示，8月以来，商圈客流、海底捞等部分餐饮流水延续回升。此外，需求边际修复下，部分对经济需求较为敏感的领域也较容易释放涨价信号（详情参见《物价磨底，后续关注什么？》、《“低库存”下的投资机遇？》）。

常规跟踪：CPI受食品端拖累回落，PPI降幅收窄主因生产资料拖累减弱

CPI延续回落、食品端拖累明显。7月，CPI同比回落0.3个百分点至-0.3%。 食品环比回落0.5个百分点至-1%，其中，鲜菜环比由正转负至-1.9%、上月为2.3%，鲜果环比降幅扩大3.4个百分点至-5.1%，食用油、猪肉、蛋类环比降幅收窄0.4、1.3和1.4个百分点。 非食品环比由负转正至0.5%，生活服务、交通通信、文教娱、其他商品服务等分项环比均由负转正，较上月分别变化1.1、1.7、1.5和1.5个百分点。

PPI降幅收窄主因生产资料拖累减弱，生活资料价格相对平稳。7月，PPI同比降幅收窄1个百分点至-4.4%，环比降幅收窄0.2个百分点至-0.2%。大类环比中，生产资料拖累明显改善，环比较上月大幅收窄0.7个百分点，采掘、原材料、加工分别收窄3.4、1.2和0.2个百分点；生活资料持平于-0.2%，食品降幅收窄，衣着环比转正，一般日用品和消费耐用品环比持平。

分行业来看，原油链、有色链等上游价格回升，部分中下游行业价格韧性较强。7月，石油开采、石油加工环比由负转正分别至5.8%和2.8%，有色矿采、黑色矿采环比也明显改善；计算机制造、智能消费、文体娱制造等中下游行业涨幅均在0.3个百分点以上。

风险提示

1、猪价大幅反弹。

2、疫情反复。

本文源自：券商研报精选

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