债市下方仍有支撑

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2023年6月下旬以来，由于市场对于财政和地产政策方面的强预期暂未兑现，PMI数据印证经济复苏力度仍不足，以及央行货币政策延续稳健偏宽松基调，债市再度走强。

从最新公布的PMI数据看，6月制造业PMI环比回升0.2个百分点至49.0%，基本符合预期，和此前公布的EPMI数据相互印证。本月需求端相关指数仍处收缩区间，但生产端相关指数已跃升至景气区间，与6月高频数据的指向基本一致。6月高炉、石油沥青等开工率数据均较5月小幅修复，制造业生产活动边际修复。生产端相关指数的改善可能与季节性因素有一定的相关性。PMI价格指数有所回升，但仍处于收缩区间。近期部分大宗商品价格虽有触底回升迹象，但整体水平仍处于低位，可能与PMI价格指数环比回升但绝对水平仍偏低的表现指向一致。产成品库存指数与原材料库存指数继续回落，说明当前企业主动去库倾向仍强，其中土木工程建筑业产需继续回升，指向6月基建继续改善。服务业商务活动指数虽然边际回落但仍处在扩张区间。

尽管6月制造业PMI小幅企稳，但表征需求、采购、库存、价格的多项指数仍处在荣枯线以下，生产经营预期指数也继续下滑，需求不足仍是当前经济复苏的最大阻碍。后续稳增长政策陆续推出并落地是大势所趋，下半年加快地方债发行进度、政策性开发性金融工具再度出台都是潜在的政策选项。

中期而言，居民部门信用扩张仍显乏力，债市收益率下方仍有空间。

央行政策例会继续释放稳增长信号。央行最近召开的二季度货币政策委员会例会显示，在国内外经济形势方面，表示全球贸易投资面临下行压力且不确定性上升，而国内经济恢复内生动力仍不强。在周期性货币政策方面，强调加大逆周期调节力度，突出促消费、激发民间投资、以及稳地产。在结构性货币政策方面，进一步明确了政策聚焦的重点领域，主要包括“三农”、小微、民营企业、以及“保交楼”等。在汇率机制改革方面，强调稳定汇率预期、防止汇率大幅波动。5月中旬以来，人民币兑美元汇率有所波动，对此例会上表示要采取综合措施来稳定人民币汇率预期、防范汇率大幅波动的风险。房地产政策方面，强调支持刚需以及改善性购房需求。政策协调方面，强调改善社会预期、增强内生动力。往前看，为稳定增长预期，货币政策稳健偏宽松可能还需要其他一揽子政策相配合，包括财政宽松、稳定房价预期的政策等。

海外鹰派紧缩预期不断升温，关注接下来美国的就业以及通胀数据。上周不管是欧央行还是美联储依旧是紧缩预期不断升温，当然保持鹰派紧缩的原因仍是控通胀。相比以前，欧美央行官员似乎都一致地把控通胀的放在更加重要的位置。与此同时，上周公布的欧美经济数据同样支持两大央行保持鹰派紧缩态度，尤其是美国先后公布的房地产相关的新屋销售、谘商会消费者信心指数、就业数据都表明当前美国经济仍有韧性。另外，最新公布的欧元区6月调和CPI同比放缓至5.5%，但核心通胀依旧顽固。因能源成本下滑，欧元区6月CPI继续超预期放缓，但核心调和CPI同比增长反弹至5.4%，抗通胀之路依旧漫长，因此可以理解欧央行为什么一直坚持鹰派紧缩的态度。此外英国央行同样透露出鹰派紧缩的信号。总体看，海外方面短期依旧是维持紧缩态度，可重点关注接下来美联储议息会议前的就业和通胀数据。

经济复苏动能不足背景下，国内货币政策大概率延续偏宽松基调。6月中下旬以来，央行公开市场操作开始明显放量，稳定资金面的意图明显。相关数据显示，自6月15日以来，央行公开市场不断加大操作量，截至6月底，净投放资金近1.2万亿元人民币，目前已经连续两周投放资金。为推动经济持续恢复向好，未来货币环境将继续保持在相对宽松的状态。

综上所述，短期市场大概率继续围绕国内经济修复放缓、货币政策维持偏宽松基调以及强预期难以出现的逻辑进行交易，债市仍有支撑。继续关注国内稳增长政策落地情况以及其他经济数据能否印证经济底部企稳。

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